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        中信证券企融谈谈振兴生化:收入业绩逐季好转 经营改善持续验证 推荐

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        事件:

        2019年10月18日,公司发布2019年第三季度报告,实现营业收入、母公司净利润和母公司净利润分别为6.41亿元、1.27亿元和1.11亿元,同比增长率分别为1.09%、58.39%和48.73%。

        观点:

        收入绩效逐季度提高,业务改进不断得到验证。此前,由于治理等因素的影响,公司经营状况不佳。在过去19年中,第三季度报告不断验证了注重精简组织结构、减少错误和解决历史遗留问题以提高盈利能力和改善公司运营的逻辑。

        1)营收侧增速逐月提升,前三季度恢复正增长,单季度增速分别为-18.9%、7.9%和15.3%;2)利润侧增长率明显提升,母公司净利润单季度增长率分别为-13.8%、38.3%和263.9%,扣除非盈利后母公司净利润单季度增长率分别为-43.9%,此外,扣除非返利后第三季度净利润为4834万元,为近年最高。3)费用方面明显改善。前三季度11.7%的管理率较去年同期16.6%大幅下降,盈利能力继续提高。

        核心资产质量优良,纸浆生产规模仍空:2018年,公司纸浆产量接近400吨,纸浆生产规模处于行业中上水平,但仍提高了空。1)核心资产广东林爽质地优良。目前,13个血浆收集站中有6个是近三年新开放的,尚未达到纸浆收集的峰值。同时,2个浆站尚未收集纸浆,增量空;2)新增浆站的工作正在积极协商中,北方各省已获得5个县级和1个市级建站审批,支持浆生产规模不断扩大。

        历史问题逐渐得到解决,每吨纸浆的利润有望增加。由于历史问题,公司以前的盈利水平明显不同于成熟企业。2018年,每吨血液制品的利润约为30万元/吨,与行业平均水平50-60万元/吨相比,仍有0+的大幅提升。随着历史问题的逐步解决,预计未来几年每吨血液制品的利润将上升到80万元/吨,盈利能力将不断提高。

        1)加强管理,减少泄漏,迅速降低成本水平;2)剥离不良资产,伟康药业已申请破产,子公司亏损对盈利能力的负面影响已消除;3)所研究的品种,如人凝血因子ⅷ、人纤维蛋白原、人凝血酶原复合物、人纤维蛋白粘合剂等,将迅速进入收获期,产品线有望进一步扩大,血浆综合利用率有望提高,高利润品种有望提高整体利润水平。

        公司盈利预测和投资评级:预计2019-2021年公司净利润分别为1.7亿元、2.4亿元和3.5亿元,每股收益分别为0.62元、0.90元和1.29元,对应的市盈率分别为57倍、40倍和28倍。我们坚持认为,公司历史问题逐步解决的逻辑将带来其经营水平的不断提高,其中漏损的减少将导致经营费用的迅速下降。产品线的逐步扩张有望提高等离子体的综合利用率,而高利润品种有望提高整体盈利能力。同时,核心资产广东林爽质地良好,纸浆收集规模仍保持在0+以上。推荐& rdquo评级。

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                  最后编辑于: 2020-06-30作者: admin

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